什么是投资银行，银行股投资逻辑

A股周二出现绝地反击态势，各大指数涨幅均在2％以上，尤其是贵州茅台大涨8％以上，招商银行也涨逾5％。一时间，市场上开始传出“牛市来了”、“白马股重新主导行情”的呼声。

客观来说，白酒、地产和银行属于A股的“老三样”，在过去很长一段时间一直是机构的最爱，特别是白酒。

但是，白酒、地产和银行的投资逻辑全部依赖于人口红利和经济增长消费升级。就最近几年的实际情况看，“人口红利和经济增长消费升级”都在淡化，那么，支撑“老三样”继续维持高估值的理由显然也不复存在。于是，我们看到，大多数白马股都出现了腰斩行情。但是，这些行业板块个股都是机构资金重仓的品种，无论从哪个角度看，超跌都会有反弹。但是，要搞清楚，这是反弹还是反转？

理性分析，我们暂且以反弹来观察比较好一点。原因前面也说了，“人口红利和经济增长消费升级”这个支撑白马股的成长和估值增长的理由已经站不住脚了，因此，其估值肯定会向另一个标准靠拢。

此前，由于有预期明显的“人口红利和经济增长消费升级”支撑，大消费白马股可以有高于业绩增速的估值，比如贵州茅台年化业绩增速15-20％，却能给30倍的估值，海天味业不足两位数的年化业绩增速却能给50倍估值。现在，它必须先向第一个理性标准看齐，即年化业绩增速与估值齐平。以贵州茅台为例，年化业绩增速15-20％，最多给20倍的估值。至于像海天味业那样竞争激烈的大消费行业，估值应该更低。

当然，这里面还有一个行业增长预期，不要说海天味业，就连乳业这样一个曾经持续以15％稳健增长的行业都出现了意想不到的需求下滑，龙头企业伊利股份的业绩增速都只有1.47％了，所以，大消费的估值必须放到整个行业去衡量。

这里面还有很多不确定的因素。比如白酒行业，过去一直是稳健低速增长，但未来会怎样？特别是给企业贡献利润大头的高端白酒消费会不会被遏制？这样一来又怎么给白酒重新估值？还有房地产，这样一个体量巨大的行业，一旦从一个趋势转向另一个趋势，要想再转回来，能是一两天的事情？所以，对于白酒地产来说，虽然现在有反弹，但是不是就此扭转颓势，是一个很不好回答的问题。

因此，如果一定要参与“老三样”的反弹行情，最确定的还是银行。

银行是万业之母，不管房地产市场怎么差劲，也不管消费升级还是降级，银行的利润基本是可以保障的，特别是五大行中资产优质的股份行。当然，极端情况也可能出现，但再怎么极端，0.5倍的市净率和不足5倍的市盈率加上年化7％左右的收益率，对于目前银行股股价还是有强大支撑作用的。

当然，银行股不可能赚快钱赚大钱，但在一个趋势不明朗或者趋势不好的市场里，投资银行股却能兜底，而且心态会很平和。

对于银行业整体业绩下降的担心不是没有必要，但过于担心确实没有必要，特别是担心房地产拖垮银行业而产生金融风险的担忧。

本文源自金融投资报