欠达飞公司6300元逾期一年,现代航运服务业10只概念股解析图

中国远洋：主营改善叠加补贴落实，全年盈利概率大增

类别：公司 研究机构：海通证券股份有限公司 研究员：姜明 日期：2014-11-05

事件：公司披露三季报：报告期集装箱货运量同比增长8.8%，散货运量同比减少17.46%，总收入同比增加2.9%至474亿，净利亏损6.5亿元，较去年同期20.3亿亏损额大幅收窄，略超市场预期。

点评：市场反弹叠加油价下行，主营毛利率显著提升：报告期公司收入同比增长2.9%，营业成本同比下滑4.7%，毛利率较去年提升7.3个百分点至7.9%，实现毛利37.7亿元，同比大增1296%，公司实现经营性现金流44亿元，较去年-32亿大幅好转，我们分析改善主要源于：散货部分：海岬船约占公司散货船队比重约45%，影响权重最大，前3季度干散货综指BDI均值和海岬船指数BCI同比增长9%，CLARKSON数据显示巴西、澳洲、南非到中国的标准海岬船租金均值同比增长23%、10%和21%，公司散货板块同比大幅改善，运量方面同比下滑17.5%主要由于报告期公司大规模淘汰老旧运力所致，3季报显示公司散货总运力为2380万载重吨，较去年同期下滑15%。

集装箱部分：报告期公司5艘13000TEU+船舶陆续交付，运力同比增长约8%，运输箱量和板块收入分别同比增长8.8%、10.5%，收入增速快过箱量同样源自运费的大幅改善，历史上看欧美线箱量约占板块收入比重超过50%，由于美线长期合约较多，欧线即期市场对公司影响更大，获益于欧洲需求边际改善，报告期北欧和地中海线平均运费同比分别增长16%、28%，很大程度提升了集运板块的盈利。

3)燃油成本的节省：获益于原油价格下跌，报告期新加坡380船用燃油均价约为594美金/吨，同比下降3.3%，再加上公司陆续交付燃油性价比更高的新型船舶、退租低效效的老旧船，我们认为公司燃油成本的大幅下滑是主营改善的另一个重要原因。

拆船补贴及资产处置收益大增，亏损收窄使得全年保平概率大增：报告期公司大幅淘汰老旧船舶，因交通部前期承诺给予1500元/总吨(分拆和造两次支付)的补贴，前3季度公司共获得13.8亿元的船舶补贴额，这导致营业外净收入同比增长9.5亿，这是主营改善外，公司净亏损大幅收窄至6.5亿元的另一重要原因。目前，公司已公告处置远洋宾馆、中远船务股权，预计年内将带给上市公司6.13亿的收益。目前看，四季度油价的大幅下滑会给公司大量的燃油成本节约，BDI很可能会继续上涨，而且公司极有可能在年内确认其它资产处置收益和拆船补贴，我们判断上市公司全年实现盈利将是大概率事件。

淡水河谷的合作将中长期改善公司散货经营：从前期中散和淡水河谷签订的战略协议来看，公司将负责14条VLOC的运营，运费将通过COA合同长期锁定，如果我们根据LNG的运作经验，假设双方锁定12%左右ROE，我们推算每艘船每年能实现450万美金左右的利润，这样14条船的收益将达到6300万美金/年，约合4亿元净利，但值得进一步思考的是14条船(假定都是40万吨级的VALEMAX)的年运输量仅为2240万吨，仅占到VALE销售至中国总量的1/7(算上VALE控制的其它30艘VALEMAX，也仅能满足7000万吨的运输量)，也就是说未来的合作量有可能进一步增加，那么中远散货的盈利能力会进一步飞跃。

3Q集运干散货有望同步改善，公司亏损额环比继续收窄，但长期经营压力依旧严峻：3季度集运船公司有望依托旺季行情大幅提价，集运板块有望环比改善。散货方面，我们认为矿石替代效应以及季节性因素很大可能都会推动BDI上涨，散货板块的亏损也有望收窄。长期来看，集运供给较为旺盛，行业难有趋势性机会，散货方面则受中国经济增速下降影响，长期不确定性因素依旧较大。

中远泛亚航运电商提速，不排除进一步拥抱互联网企业：公司集运电商平台-泛亚电商早前主要经营内贸航线，3季度中远集运陆续将一部分外贸舱位放到网上促销，我们认为中远的电商平台从本质上来讲是一种新的营销方式，其主要客户群体依旧为货代，渠道下沉能力较中海+阿里的模式较弱，终端货主客户被吸引到泛亚电商的难度较大。考虑到中海和阿里模式可能会给公司造成潜在威胁，我们判断公司未来不排除也会接触一些代表性的互联网公司，通过相互合作、学习来探索互联网下的机遇及风险。

盈利预测与投资建议。预期2014-2016年公司EPS分别为0.003、0.01和0.05元，预计4季度干散货指数有进一步上冲的空间，同时集运有望在11月份大幅障碍，而中海+阿里的后续合作事宜很可能演绎成整个航运板块的催化剂，我们认为股价较10月31日收盘价4.11元存在30%的上涨空间，给予目标价5.4元，对应3季报2.3倍PB，维持“增持”评级。

主要不确定因素。全球经济增长低于预期、油价非理性上涨

中海发展：内贸运价走弱，4季度关注油品运输

类别：公司 研究机构：长江证券股份有限公司 研究员：韩轶超 日期：2014-11-03

报告要点

事件描述

中海发展公布 2014年3季报，1-3季度实现收入94.70亿，同比上升15.88%，毛利率同比上涨12.96个百分点至11.32%，归属于母公司净利润为0.85亿，实现EPS 为0.03元。

3季度实现收入31.53亿，同比上涨7.74%，毛利率同比上涨3.94个百分点至7.17%，归属于母公司净利润为0.43亿，EPS 为0.0084元。

事件评论

成本压力明显缓解，单位运价回升乏力。公司前3季度周转量同比上涨16.57%，但由于航运市场运价波动中略有下滑，营业收入同比增加15.88%(12.98亿元)。同时，前三季度CST380燃油平均价格同比下跌3.03%，公司营业成本仅上升了1.10%(0.92亿元)，带动毛利率同比上涨12.96个百分点，归属净利润增加12.81亿元，除了毛利率改善外，另一个重要贡献来自于投资净收益由-0.03亿扭亏至1.97亿。

拆船补贴 Q3到位，弥补运价增速下滑影响。3季度单季来看，尽管收入和毛利率分别同比上升7.74%和3.94个百分点，但沿海煤炭和内贸油品运价同比下滑使毛利率在3季度回落到10%以下，最终单季度营业利润为-1.64亿元，不过受益于单季度营业外收入达到2.23亿(其中2.15亿为拆船补贴)，最终3季度实现归属净利润0.43亿。1-3季度EPS 分别为0.0134元、-0.0009元和0.0084元。

煤运低迷内贸运价显著下降，长协打底外贸运价更显稳健。3季度公司整体单位运输收入同比降低3.7%。其中，因3季度沿海煤运市场低迷，沿海散货运价指数同比下跌10.67%，公司内贸运输单位收入同比降低20.0%；外贸方面，尽管3季度不利因素有BDI 同比下跌3.26%，然而公司VLOC 船队签订了长期合同，运价上涨8.4%，最终Q3外贸整体运输单位收入同比上升2.7%。

Q4关注油品运价提升对公司的带动。由于国内经济增速仍处于低速状态，预计沿海运价4季度难以大幅改善，不过我们认为因欧俄互相制裁可能带来海运油品对管道运输的更多替代，Q4油品运价有较大超预期概率，而中海发展外贸油品运输收入占比约30%，业绩弹性仅次于沿海运输。我们维持对公司2014年的EPS 预测为0.08元，维持“谨慎推荐”评级。

招商轮船：增发充实公司造船资金，长期竖立投资者信心

类别：公司 研究机构：海通证券股份有限公司 研究员：姜明 日期：2014-11-19

盈利预测与投资建议

。假设拆船补贴在2014-2015年确认，预计公司2014-2016年净利润分别为8.68、9.97和8.32亿，折EPS 为0.18、0.19和0.16元(考虑摊薄)，主营业务盈利能力稳步提升，而本次向大股东的定增有利于投资者竖立对公司的信心，给予目标价4.8元，对应2014-2016年PE 分别为26、25和31倍，维持“增持”评级。

主要不确定因素。全球经济增速低于预期

宁波海运：高基数致利润减少，受益国企改革和区域政策

类别：公司 研究机构：国金证券股份有限公司 研究员：吴彦丰 日期：2014-11-03

业绩简评。

三季度公司完成营收2.6 亿元，同比下降7.5%，实现归母净利润-240 万元，同比减少900 万元。

经营分析。

调整航线结构，提高内贸货和长协矿比例稳定业绩：Q3 内沿海干散市场持续低迷，运价创下历史最低水平，远洋市场虽有所反弹但运价仍在历史地位附近波动。公司在实际控制人浙能集团的支持下将运力向国内市场倾斜扩大了内贸运量，长协大客户占比也比去年提升10%左右，这保证了在市场极度低迷的情况下公司航运业务仍可盈利。

高运价基数致航运收入同比下降，收支倒挂毛利减半：由于去年Q3 后期运价大幅飙升，公司提高了市场货承运比例造成较高的收入基数导致了今年Q3 收入下降9%。同时，公司继续大力租船扩大沿海运输量使租船成本大增，加上人工等其他成本上升，Q3 整体营业成本小幅上升3%。收支负向剪刀差使母公司毛利率从去年的23%大幅跳水至12%，毛利大幅减少51%。

高速业务费用增长趋缓，Q3 内继续减亏：今年前三季度高速业务成本增长为15.8%，增速较上半年放缓1.7%，通行费收入增长9%。Q3 内高速公司仍然亏损520 万，但同比减亏150 万。

盈利调整。

我们调整公司14~16 年的盈利预测至0.013 元，0.1 元和0.11 元，对应当前股价的PB 为2.17X，1.96X 和1.96X.

投资建议。

受铁矿石出货量增加带动海岬型船运价大幅飙升提振，四季度内沿海运价将有所反弹。预计在限量保价，煤炭冬储的大背景下，四季度国内煤加将反弹10%以上，国内煤价企稳反弹也将带动国际煤价走强，主要进口国补库存需求和采购积极性提高将推动煤炭海运费反弹，公司业绩有望得到改善。作为首批国企改革试点企业浙江集团旗下唯一煤炭航运平台，浙江国企改革有望加快公司聚焦主业，对航运资产整合注入和对扭亏无望低效资产转让清算的步伐，这将利好公司盈利水平和资产质量。考虑到公司同时受益海上丝绸之路、长江黄金水道、舟山群岛新区建设等，维持“买入”的投资评级

中海集运：集运旺季迭加油价下跌，双重利好促公司业绩改善

类别：公司 研究机构：群益证券(香港)有限公司 研究员：群益证券(香港)研究所 日期：2014-12-19

结论与建议：

近期上海出口集装箱运价指数大幅上升，集运旺季将开启，跌价油价下降契机，公司利润有望明显改善，给予AH股买入的投资建议。

公司经营：截至今年上半年公司总运力为 66.9万TEU，运力规模位列全球第七。公司上半年运量395.3万TEU，YOY增长 1.4%，营收175.5亿元，YOY增长8.1%。1-3Q营收267.5亿元，YOY增长5.2%，主业亏损约1亿元，出售子公司的投资收益使得当期实现利润6.64亿元。

行业状况：2013-2014年，P3(马士基、地中海和达飞)、G6(总统轮船、商船三井、赫伯罗特、日本邮船、东方海外和现代商船)和CKYHE(中远集运、川崎汽船、阳明海运、韩进海运和长荣海运)新的三大班轮联盟格局初步形成，占全球运力达到73%，将协调行业运力和运价水平。Alphalier公布的2013年全球集装箱运力1728万TEU，YOY增长5.8%，而国际货币基金组织公布的国际货物吞吐量增长2.4%，运力增长高於需求3.4个百分点。从2014年预期来看，运力和吞吐量增速分别为6.6%和5%，虽然仍然有供需缺口，但是差距相比之前已经明显缩小。2014年中国出口集装箱运价指数平均为1081，和2013年基本持平，且全年均维持在1000以上，已经进入相对稳定阶段。我们预计国际集装箱运输市场将维持缓慢复苏，集运价格中长期有望走出谷底。

盈利预测：近期将进入传统集运旺季，反映即期市场的上海出口集装箱运价指数上周上升23.6%，利好公司近期股价。长期来看，鉴於国际经济复苏带来贸易企稳，且集运新联盟格局形成，我们保守估计明年中国出口集运价格平均提高5%。成本方面，近期油价大幅下跌，预估明年全年平均70美元，较今年低36%，2013和2014上半年公司燃油支出为88.62和35亿元，占营收比重为25%和20%，扣除燃油附加折让，将使得公司年平均毛利提高7个百分点。运价和成本两方面将增加公司净利润26亿元。我们预计公司2014、2015年将实现净利润8.53和26.2亿元，YOY增长132.2%和207.8%，EPS 0.073和0.225元，目前的A股PE为58.8和19.1倍，H股PE为25.5和8.3倍。鉴於国际货量和行业竞争格局的中长期改善将促进公司盈利能力回升，给予AH股买入的投资建议。

中国远洋：主营改善叠加补贴落实，全年盈利概率大增

类别：公司 研究机构：海通证券股份有限公司 研究员：姜明 日期：2014-11-05

事件：公司披露三季报：报告期集装箱货运量同比增长8.8%，散货运量同比减少17.46%，总收入同比增加2.9%至474亿，净利亏损6.5亿元，较去年同期20.3亿亏损额大幅收窄，略超市场预期。

点评：市场反弹叠加油价下行，主营毛利率显著提升：报告期公司收入同比增长2.9%，营业成本同比下滑4.7%，毛利率较去年提升7.3个百分点至7.9%，实现毛利37.7亿元，同比大增1296%，公司实现经营性现金流44亿元，较去年-32亿大幅好转，我们分析改善主要源于：散货部分：海岬船约占公司散货船队比重约45%，影响权重最大，前3季度干散货综指BDI均值和海岬船指数BCI同比增长9%，CLARKSON数据显示巴西、澳洲、南非到中国的标准海岬船租金均值同比增长23%、10%和21%，公司散货板块同比大幅改善，运量方面同比下滑17.5%主要由于报告期公司大规模淘汰老旧运力所致，3季报显示公司散货总运力为2380万载重吨，较去年同期下滑15%。

集装箱部分：报告期公司5艘13000TEU+船舶陆续交付，运力同比增长约8%，运输箱量和板块收入分别同比增长8.8%、10.5%，收入增速快过箱量同样源自运费的大幅改善，历史上看欧美线箱量约占板块收入比重超过50%，由于美线长期合约较多，欧线即期市场对公司影响更大，获益于欧洲需求边际改善，报告期北欧和地中海线平均运费同比分别增长16%、28%，很大程度提升了集运板块的盈利。

3)燃油成本的节省：获益于原油价格下跌，报告期新加坡380船用燃油均价约为594美金/吨，同比下降3.3%，再加上公司陆续交付燃油性价比更高的新型船舶、退租低效效的老旧船，我们认为公司燃油成本的大幅下滑是主营改善的另一个重要原因。

拆船补贴及资产处置收益大增，亏损收窄使得全年保平概率大增：报告期公司大幅淘汰老旧船舶，因交通部前期承诺给予1500元/总吨(分拆和造两次支付)的补贴，前3季度公司共获得13.8亿元的船舶补贴额，这导致营业外净收入同比增长9.5亿，这是主营改善外，公司净亏损大幅收窄至6.5亿元的另一重要原因。目前，公司已公告处置远洋宾馆、中远船务股权，预计年内将带给上市公司6.13亿的收益。目前看，四季度油价的大幅下滑会给公司大量的燃油成本节约，BDI很可能会继续上涨，而且公司极有可能在年内确认其它资产处置收益和拆船补贴，我们判断上市公司全年实现盈利将是大概率事件。

淡水河谷的合作将中长期改善公司散货经营：从前期中散和淡水河谷签订的战略协议来看，公司将负责14条VLOC的运营，运费将通过COA合同长期锁定，如果我们根据LNG的运作经验，假设双方锁定12%左右ROE，我们推算每艘船每年能实现450万美金左右的利润，这样14条船的收益将达到6300万美金/年，约合4亿元净利，但值得进一步思考的是14条船(假定都是40万吨级的VALEMAX)的年运输量仅为2240万吨，仅占到VALE销售至中国总量的1/7(算上VALE控制的其它30艘VALEMAX，也仅能满足7000万吨的运输量)，也就是说未来的合作量有可能进一步增加，那么中远散货的盈利能力会进一步飞跃。

3Q集运干散货有望同步改善，公司亏损额环比继续收窄，但长期经营压力依旧严峻：3季度集运船公司有望依托旺季行情大幅提价，集运板块有望环比改善。散货方面，我们认为矿石替代效应以及季节性因素很大可能都会推动BDI上涨，散货板块的亏损也有望收窄。长期来看，集运供给较为旺盛，行业难有趋势性机会，散货方面则受中国经济增速下降影响，长期不确定性因素依旧较大。

中远泛亚航运电商提速，不排除进一步拥抱互联网企业：公司集运电商平台-泛亚电商早前主要经营内贸航线，3季度中远集运陆续将一部分外贸舱位放到网上促销，我们认为中远的电商平台从本质上来讲是一种新的营销方式，其主要客户群体依旧为货代，渠道下沉能力较中海+阿里的模式较弱，终端货主客户被吸引到泛亚电商的难度较大。考虑到中海和阿里模式可能会给公司造成潜在威胁，我们判断公司未来不排除也会接触一些代表性的互联网公司，通过相互合作、学习来探索互联网下的机遇及风险。

盈利预测与投资建议。预期2014-2016年公司EPS分别为0.003、0.01和0.05元，预计4季度干散货指数有进一步上冲的空间，同时集运有望在11月份大幅障碍，而中海+阿里的后续合作事宜很可能演绎成整个航运板块的催化剂，我们认为股价较10月31日收盘价4.11元存在30%的上涨空间，给予目标价5.4元，对应3季报2.3倍PB，维持“增持”评级。

欢迎关注证券微信公众账号汇经内参每天将在早上9点前后推荐当天市场热点、重磅解读、权威预测以及个股板块儿推荐等信息。微信账号名称：每日股票资讯内参微信号：jzxx1111选股，买点，卖点，心态等咨询请按公众微信号搜索，如果对你有用希望多多分享到朋友圈让更多朋友看到