国泰君安证券发布投资研究报告，评级: 增持。
兴业银行(601166)
投资要点：
投资建议： 维持 19/20/21 年净利润增速预测 7.01%/10.01%/11.04%，对应EPS 3.05/3.36/3.74 元， BVPS23.53/26.15/28.69 元， 现价对应 5.63/5.10/4.59倍 PE， 0.73/0.66/0.60 倍 PB。 会计调整不改变公司价值，继续看好兴业银行的投资价值（优秀银行阵型中最便宜的银行股）， 目标价 25.20 元，对应 19 年 1.07 倍 PB，现价空间 47%，增持。
不良认定趋严影响逻辑脉络。 将逾期 60 天以上贷款全部计入不良→不良生成剧增→不良率飙升→加大核销→稳住不良率→增提拨备→侵蚀利润。 由于加大核销会消耗拨备， 虽然增提了拨备，却没有带来不良拨备覆盖率和拨贷比指标的改善，对利润的侵蚀却发生了。
市场解读容易存在两大误区。 一是将不良生成剧增误解读为真实资产质量发生了显著恶化，实则为不良认定政策趋严产生的结果；二是由于增提拨备却没有带来拨备指标（不良拨备覆盖率和拨贷比）的改善而误解读为真实利润不达预期，实则为主动管理了会计利润。
还原正常情况的不良与利润。 若维持原来不良认定标准， 19H1 不良生成率将从中报的 1.61%下降 52bp 至 1.09%， 与 18 年同期 1.06%基本持平，不良生成并未恶化；若正常释放，中报归母净利润增速可比中报披露的 6.6%提升 4.9pc 至 11.5%， 与一季报披露的 11.4%持平。
风险提示： 经济失速、不良爆发。
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