宜人贷重组效果未现：净利环比降近六成 贷款逾期率攀升现金流承压

来源：投资时报

宜人贷今年上半年经营活动现金流净流出9.9亿元，为了增加现金流，其二季度大幅削减了投资

《投资时报》记者 田文会

面对行业艰难大势，个体公司的辗转腾挪，难免会显得有些力不从心。

在重组控股股东CreditEaseHoldings（Cayman）Limited（下称宜信控股）部分业务后，宜人贷（YRD.N）近日公告称，临时股东大会已批准将公司名称由“ Yirendai Ltd.”改为“ Yiren Digital Ltd.”。此前，宜人贷曾宣布新品牌定名为“宜人金科（Yiren Digital）”。

改名，自然意味着更多的变化。宜人贷董事长兼CEO唐宁于今年7月发布第一季度财报时曾表示，“宜人贷从宜信控股承接的业务与我们现有的业务非常吻合，并为我们开始新的战略业务转型奠定了坚实的基础。合并后的信贷业务将成为中国最大的信用科技平台之一。”在唐宁的构想中，“期待建立一个领先的技术支持的综合金融服务平台，该平台同时提供财富管理和消费者信贷服务。”

看上去，重组后的宜人贷更强调“科技”理念，不知这是否能为宜人贷的未来带来良好的改观，毕竟，从宜人贷今年上半年的业绩看，并不理想。6个月内宜人贷净利同比大降28.24%，第二季度净利环比更大降58.16%。

宜人贷与宜信控股的业务重组交易于今年7月10日完成，该公司二季度业绩公告中并未直接说明其业绩数据是否包含被重组业务，但该公司在一季报业绩公告中曾表示，宜人贷截至今年3月末的季度财报和运营数据已反映了宜人贷从宜信控股承接的业务——“上期财务也已重塑，以反映在共同控制下的收购”。

《投资时报》记者发现，宜人贷今年上半年由于经营活动现金流净流出9.9亿元，现金流整体出现净减少。为了增加现金流，宜人贷二季度大幅削减了投资：至二季度末持有到期投资和可供出售投资分别较一季度末下降97%和67.37%，呈现断崖式下跌。除了经营现金流大幅净流出带来的压力，相关数据变脸恐怕还与宜人贷与宜信控股交易修改对价后，大幅提高现金占比以至于现金对价增加20亿元有关。而今年年初，宜人贷现金、现金等价物及限制现金合计仅为30.34亿元。

为何此次交易要大幅调高现金占比？《投资时报》记者未查询到宜人贷相关公告中有解释。不过，对于控股股东宜信控股的好处确是立竿见影——宜人贷10月8日收盘价为6.33美元，较重组交易完成前一天的收盘价12.06美元接近腰斩，股票对价部分大幅缩水。只是，对于宜人贷其他股东而言，巨额现金支出对宜人贷造成了较大压力，同时，收购标的估值接近或略高于宜人贷，相当于“再造”了一个宜人贷，有高估嫌疑（见本报此前报道《宜人贷线上贷款大幅下降 集团业务重磅注入估值承压》），宜人贷股价腰斩也从市场层面表明了本报所提出的担忧。

《投资时报》记者就上述问题向宜人贷方面发送沟通函，但截至发稿未收到回复。

净利下滑转型未见明显效果

宜人贷自去年以来实施的各种转型策略，至少在今年上半年的业绩中还未能看到有明显效果。

该公司二季度财报显示，该季度净利为1.54亿元人民币，同比下降20.28%，环比下降58.16%。今年上半年，该公司净利为5.24亿元，同比下降28.24%。

第二季度，宜人贷净收入总额为22.17亿元，同比降25.80%，环比增11.93%。今年上半年，该公司净收入总额为41.97亿元，同比降37.84%，总运营成本和费用为37.97亿元，同比降37.57%。

上述数据显示，其二季度净利同比下降趋势与净收入一致，不过，季环比趋势迥异，在净收入环比增长的同时，净利却大幅下滑。这一方面由于第二季度该公司总运营成本和费用为20.48亿元，环比增17.09%，高于净收入总额环比增速。其中，合同资产和应收款拨备第二季度为5亿元，同比和环比分别暴增81.16%和161.78%。宜人贷称该项增加主要归因于未来可收回估计数的变化。这反映二季度宜人贷资产质量面临较大压力。

二季度末，宜人贷逾期60—89天的贷款逾期率为1.94%，高于一季度末的1.74%。宜人贷称，主要由于贷款量增长放缓和贷款信用表现不稳定。

另一方面，净收入总额之外的其他收入合计项第二季度为0.48亿元，较第一季度的2.19亿元骤降77.86%。其中，“其他，净额” 项第二季度为1748万元，较一季度1.6亿元大幅下挫89.09%。而宜人贷在财报中未言明“其他，净额”项具体所指到底是什么。

大幅减少投资难抵现金流净流出

引人关注的是，宜人贷的业绩下降，直接影响了其现金流。

今年上半年末，该公司现金、现金等价物及限制现金合计为28.23亿元，上半年这三项合计净减少2.12亿元。其中，经营活动现金流净额为-9.9亿元，虽然投资活动现金流净额为3.59亿元、筹资活动现金流净额为4.2亿元，仍难阻挡现金流的净流出。

《投资时报》记者注意到，第二季度宜人贷的现金、现金等价物和限制现金净增加2.05亿元，但当期经营活动现金流净额和筹资活动现金流净额分别达到-3.32亿元和-0.73亿元，当期现金流净增加全仰赖于投资活动现金流净额，达到6.09亿元。

宜人贷资产负债表显示，今年第二季度末其持有至到期投资断崖式下跌至954.2万元，较一季度末的3.13亿元减少了3.03亿元，降幅高达96.95%。第二季度末可供出售投资为3.88亿元，较一季度末11.88亿元减少8亿元，骤降67.37%。两项投资合计减少11.03亿元。

今年第一季度，宜人贷现金、现金等价物和限制现金净减少4.17亿元，虽然筹资活动现金流净额为4.93亿元，但经营活动现金流净额为-6.58亿元，投资活动现金流净额为-2.5亿元。

收购控股股东资产现金对价大幅增加

宜人贷大幅变卖投资、筹资的背后，是重组现金对价被大幅提高。

《投资时报》记者查阅该公司今年7月10日的公告了解到，宜人贷与宜信控股进行的业务重组交易当天成功完成，并于当天对两者间股份认购协议进行了修订。据修订后协议，业务重组交易的对价调整为约6198.14万股宜人贷普通股，以及总计28.89亿元人民币现金的组合。交易结束时，宜人贷已发行约6198.14万股普通股并向宜信控股支付了2.3亿元人民币现金，其余现金对价将在交易完成后的18个月内分期支付，每笔支付取决于所收购的业务是否达成预先约定的业绩目标。

此前的今年3月25日，宜人贷宣布的与宜信控股业务重组有关最终协议的公告显示，总对价为宜人贷新发行普通股约1.07亿股，以及现金8.89亿元人民币，并表示在交易结束时，可以根据预先约定的机制进行调整。上述调整方案减少了约0.45亿股普通股，增加了约20亿元人民币现金，现金增长2.25倍。

假设以公告前20个交易日股价表现对股票对价作粗略估算，今年3月25日前20个交易日，宜人贷股价（ADS）最高为14.75美元，最低为11.45美元，粗略取中值13.1美元。据该公司2018年年报，1ADS代表2股普通股。1.07亿股普通股约为5346万股ADS，总价值约为7亿美元（约合47亿元人民币），加上现金8.89亿元人民币，总对价约为55.89亿元人民币。现金占比约为16%。而今年7月10日对价调整前20个交易日，宜人贷股价（ADS）最高为14.75美元，最低为11.77美元，粗略取中值13.26美元。6198.14万股普通股约为3099.07万股ADS，总价值约为4.11亿美元（约合28.3亿元人民币），加上现金28.89亿元人民币，总对价约为57.19亿美元，现金占比约为50%。

从总对价来看，调整前后相当或调整后略高。对于压缩股票对价，大幅增加现金对价的原因，宜人贷公布的“股份认购协议之修订”文件并未说明。

但从实际结果来看，宜人贷10月8日收盘价为6.33美元，较完成交易前一个交易日跌去47.51%，证明了宜信控股的“先见之明”。而对于宜人贷来说，大幅增加的现金对其构成了较大压力，于宜人贷其他股东不利。