2022年2月21日晚，当我把韩国体育脏史上传过审后，看着俄军在边境击毙5名试图越境的乌克兰士兵的消息，想着这该不会要擦枪走火了吧。一觉醒来，普京在2月22日宣布承认乌克兰东部地区的卢甘斯克和顿涅茨克是独立国家，拜登政府也紧跟着宣布了一系列对俄罗斯的金融制裁。

这局势发展，刺激。可以说，乌克兰危机走到今天这一步，好戏才刚刚开始。

就如同我之前的分析一样，美国所策划的乌克兰危机，有为美国加息周期驱赶美元回流的现实意义。但同时，乌克兰危机的进一步发酵，还有一个对美国的重大利好，那就是拯救濒临崩溃的美国企业债市场。

在2008年次贷危机后，美联储为确保市场流动性下调利率，并开始在市面上购进各种金融资产，包括大量在危机状态下难以变现的问题资产。而此后一段时间内，因为低利率的影响，导致全球企业债数额急剧上升，据统计2020 年 3 月全球企业债达到了 13 万亿美元，其中约 9.6 万亿美元在美国，占了74%。看到这里大家估计还是一头雾水，这美国企业债危机和乌克兰危机到底有什么联系呢？美国在乌克兰问题上往死里搞俄罗斯的底层逻辑究竟是什么？美国自己真的能从俄乌开战中获利吗？本期弃子为您详解，非常好看，金主爸爸们扣Q上车。

企业债危机

在2019年，美国著名金融分析师Stephanie Pomboy在接受采访中表示：如果美联储不对美国金融市场加以注意，那么企业债危机随时可能到来。她指出，当前美国金融市场上，近一半以上的企业债存在违约风险，总金额高达5.5万亿美元，占当年美国GDP的26%，相当于2019年，苹果、微软、谷歌母公司alphabet、亚马逊、脸书再加股神巴菲特的伯克希尔·哈撒韦的市值总和。

这5.5万亿债务中，1.3万亿是杠杆贷款，这些贷款是金融机构发给已经有大量债务或信用记录不佳的公司。所以这一部分贷款的利率极高，风险也极大。

还有1.2万亿，是垃圾债券，这些公司存在更大的财务风险，无法偿还的概率更高，利率也更高，在金融行业中被称为垃圾资产，如同08年次贷危机中的次级贷款。

而剩下的3万亿美元，多为正常的投资级债券，而Pomboy对他们的评级是，仅仅比垃圾好了那么一点。

也就是说，现在美国企业债市场，一半以上的债务是存在问题的。

看到这里各位金主爸爸可能会说：这不是胡扯吗？如果问题真的严重，那么不早被市场发现了吗，怎么可能一路滚雪球，滚到现在。

这个问题，Pomboy也给出了解答，那就是ETF交易型开放式指数基金。这种基金在于将一篮子的债券和股票进行打包。最后再分割成单价较低的投资单位，然后投放市场。

而华尔街的各大金融公司们，将这些高风险债券和一些AAA级企业债，甚至最稳定的美国国债进行打包。这样一来，其风险就被这些优质债券给平摊了，相当于让打工人跟马化腾平均一下收入。打包后的金融产品也得到了美国各大评级机构给出的“AAA”评级，美联储则推行所谓“量化宽松政策”，就是敞开了印美元，让这些金融资产直接被美联储保底收购。这就让那些本来应该被市场淘汰的垃圾债券，奇迹般地具备了流动性。

而历史告诉我们，华尔街的一粒沙子，落在美国人民头上就是一座大山。更别说这种载入史册的金融创举了。说到这，如果熟悉金融的同学估计就反应过来了，当年华尔街就是将次级贷款和优质贷款放在一起，做成抵押支持债券，然后通过评级机构的所谓“专业评级”送上市场，最终导致了08年的次贷危机。大家看看抵押支持债券，再看看ETF交易型开放式指数基金，一样的配方，一样的味道。此时此刻，像不像彼时彼刻。（插让子弹飞名场面）

不过，如果我们拉开数据，就会发现，现在情况比08年更糟糕。2008年美国爆发次贷危机之时，次级贷款占总房贷比例为7%～8%，约为1.3万亿美元。而今天美国问题企业债占企业债总债务比例已经逼近了60%，总额高达5.5万亿美元，是08年的4倍多。

川皇出手

所以早在新冠肺炎疫情暴发之前，美国企业债信用危机已经浮现于台面。而新冠到来之后所产生的市场紧缩，给了特朗普政府一个绝佳的时机。特朗普政府以应对新冠带来的市场风险之名，宣布推出新一轮量化宽松政策，其中购买美国国债 5000 亿美元，并同时购买了2000亿美元有问题的抵押支持证券。2020年3月26日美联储宣布联邦基金利率将为零，并启动无限量QE，每天购买资产1250亿美元。截至2020年7月美联储在市场上已公开购买了2.82万亿美元的资产。

同时因新冠疫情导致美国企业生产经营中断，企业债基本面恶化，导致其遭到市场抛售。2020 年 3 月17 日，美联储宣布重启 2008 年金融危机时期采用过的商业票据融资便利工具（CPFF）和定期资产支持证券贷款工具（TALF）。这两项工具，一项是购买企业票据，一项是给企业定向融资。在如此强劲的流动性注入下，美国股市连创新高。

与此同时，特朗普政府还采用全民发钱的方式，缓解了美国迫在眉睫的信用危机。众所周知，美国消费者通常是花明天的钱消今天的费，大量采用分期或信贷的方式消费。而随着新冠疫情的到来，市场活力锐减，很多消费者出现了无力偿还账单的情景。当消费者大面积失信，难以支付欠款，势必会危及企业现金流，既而引爆企业债危机。川普见此情景，主导通过了CARES救济法案，通过美国国税局系统，直接向美国所有成年人发放了1200美元现金或者支票。据我所知，不少美国民众发现，联邦的救助资金到账之后，就被各种金融机构，消费公司给划拨走了。这轮全民发钱，在消费低迷的危机时刻，极大的缓解了各大企业的现金流危机，与其说拯救民众，不如说拯救企业。然后各大公司拿着这笔现金，疯狂在中国下单，以至于特朗普发动对华贸易战两年后的2020-2021年中国对美贸易出口额，屡创新高。建国同志辛苦你了！

看到这里，大家对于美国在疫情期间的各种骚操作是不是就能理解了。之前很多人问，为什么美国不学我们封城，答案就在这里。不封城，美国人民失去的只不过是生命，封城，美国资本家失去的可是dollar啊。

金融地雷

但特朗普这套操作并没有解决美国金融市场所面对的结构性问题。新冠疫情发生后，全球能源价格出现了急速下跌，2020年3月全球油价跌破30美元一桶，最低达26美元。而页岩油因为技术难度大，一桶页岩油的开采成本是36-47美元/桶，沙特和俄罗斯的开采成本则平均在10-20美元一桶上下。

也就是说，国际油价跌到30美元后，美国页岩油企业就已经在国际油市里出局了。仅2020年3月，就有数十家页岩油企业面临破产局面。而这也导致了相关领域，高收益债券出现抛售潮，尤其是3月18日油价大跌当天，部分美国页岩油企业垃圾级债券价格大跌50%。整个美国金融市场中能源行业企业债规模高达1.6万亿美元，其中页岩油企业债券总额是9300亿美元。

如果页岩油企业在低油价中破产，那么9300亿美元的页岩油企业债也会灰飞烟灭，在金融领域中如此大规模的债务违约，会导致各大金融机构面临流动性缺口，他们为了缓解流动性危机，必然抛售其他资产，让企业债卷价格进一步受挫，并形成恶性循环。

所以，为了避免最为恶劣的情况出现，美联储才会在疫情期间宣布，进行无限制QE。一方面将大量资金注入华尔街，充足的流动性让包括页岩油在内的各种企业能够获得充足的融资，同时美联储不断进行扩表，在市场上大量收购企业债券。这样一来，美元在美国国内形成了一个大循环，最终大水漫灌，通货膨胀开始显现。

2022年2月，在美国核动力印钞机的不断加持下，美国1月CPI高达7.5%。创下了自1980年以来的历史新高。在这个消息的刺激下，美联储高层无奈表示，将会尽快加息，结束量化宽松，以稳定美国的通货膨胀。而市场对于加息的预期，也从之前的25个基点，提升为50个基点。

而如同我们刚才所说，现在美国企业债问题已经是危如累卵。如果进行加息，必然导致消费市场活力下降，同时会让企业支付更高的融资成本。而刚刚我们说到，这些垃圾债之所以能够大行其道很大程度上是因为美联储的保底收购，现在一旦进行加息，很可能会同时进行缩表，抛售这些垃圾债。在这种情况下，美国企业债出现暴雷的概率是存在的。

而随着基准利率的不断提升，这种风险也会随之增大。当前没有人敢去预测市场的承受极限在哪里，但从历史数据来看，形势并不乐观。上次美国压制住这种级别的通货膨胀，是在1970年-1980年期间，当时美联储基准利率长期维持在10%以上，而最高利率则到了21%。但今天的美国市场，承受能力远不如当年，在2004-2006年，美联储连续加息17次，最高利率仅仅提高到5.5%，就导致了次级贷款大量违约，最终次贷危机爆发。刚刚我们说过，美国企业债中垃圾债券无论是比例还是规模都远超次级贷款，所以其利率的承载能力，恐怕到不了5.5%。

现在摆在拜登面前的就是一大天坑，加息过高，金融市场无法承受，直接崩盘，政治信誉完蛋。加息过低，通货膨胀无法遏制，民怨沸腾，政府下台，政治信誉完蛋。无论哪一步，都是拜登不愿意看见的，现在美国想要走出经济泥潭，就必须让美国经济秩序恢复到正常水平，而不是如今天这般靠着海量、虚伪的流动性存活。

而恢复正常秩序的第一步，就是让美国的能源企业走出去，实现石油的对外输出和销售。虽然近期全球石油价格已经来到了90美元一桶的高位，但对于美国页岩油企业而言还有一个困难，那就是缺乏消费市场。

目前全球燃油最大消费市场分别是欧洲和亚洲。其中西欧和东亚需求最为旺盛。美国要想动手，必须从这两个市场开始。首先就东亚而言，中国对美能源依赖度非常低，能源找谁买都行，就是不会找美国人。特朗普之前几次贸易战，希望中国开放能源产业，都被我们给摁回去了。

而在欧洲方面，目前欧洲市场也趋于饱和，如果想要插进一杠子，就必须将一些现有供应商从欧洲市场踢出去。在今年德国高层换血，新上来的政府首先就暂停了俄罗斯直接通往欧洲的北溪二号管线计划，这样一来，乌克兰就成为了俄罗斯输欧能源的最大通道。如果乌克兰乱起来，俄罗斯最后的能源输出命脉，就断了，美国在西欧的能源市场，就打开了，世界线在这里收束。

市场的反应是最快的，据我写文案时的最新数据，2月21日美国天然气期货合约涨超7%，报4.74美元每百万英热。不出意外的话，这才刚刚开始。

续命药

可以说这次乌克兰危机来的极为诡异，俄乌双方虽然从2014年就开始在边境对峙，但一直保持区域稳定，距今已7年有余。而且双方都有缓和当地事态的意愿，不然也不会签署《明斯克协议》。而双方对于对方的底线都非常清楚，在正常情况下，绝不会做出逾越对方底线的事情。

本次乌克兰危机，首先就是美国媒体不断挑拨，制造紧张局势，让俄乌双方不断派遣军事力量进入前线。历史告诉我们，当敌对双方都往一个区域不断增加兵力时，那么在该区域内擦枪走火的概率就会极速增加。因为当双方兵力不断堆积，紧张局势会进一步加剧，在这种环境下，只要有一点小冲突，都会带来一系列的连锁反应，并产生无法想象的恶劣后果。

在2月20日，美国副总统哈里斯的发言，更是将美国立场明晃晃的摆在台面上，她在社交媒体上表示：我可以绝对肯定地说，如果俄罗斯进一步入侵乌克兰，美国将与我们的盟国和伙伴一道，让俄罗斯付出巨大的、前所未有的经济代价。

此前，美国政治学泰斗亨廷顿创办的《外交政策》杂志也发了一篇奇闻：“如果俄罗斯入侵乌克兰，就制裁中国”，大概意思是中国对俄罗斯的帮助让美国对俄罗斯的制裁屁用没有。

但如果你真的对国际局势有所了解，就会发现哈里斯的发言有巨大问题。首先俄罗斯根本不惧怕欧美的经济制裁，或者说俄罗斯在过去几年时间内，遭受到的来自西方的经济制裁从未间断，早就免疫了。而且事实证明，只要背靠中国，俄罗斯需要的一切工业产品基本上都能得到满足，而中国经济飞速发展，急需大量的能源进口，俄罗斯虽只拿到一部分订单，但也足以缓解俄罗斯的经济压力，据本月俄方公布的与中国的新石油和天然气协议，两国能源领域合作价值超过1170亿美元。《外交政策》那篇酸臭文章也在侧面表明，中俄两国已形成了原材料供应国与工业生产国的优势互补，在中俄不断交好的情况下，俄罗斯对于西方的经济制裁根本不屑一顾。

从这里我们也能看出美国的应对之道，美国从来都没想过保卫乌克兰的自由，他们只是想借机狠狠捞一笔救命钱。一旦乌克兰战火重燃，他们就会带着欧洲盟友以支援乌克兰的名义，对俄罗斯进行经济制裁，而制裁的内容，就是中断俄罗斯对欧洲的能源输送。而俄罗斯一旦被逼出欧洲市场，欧洲能源价格必然不断走高，为了维持经济正常运转，只能高价购买美国能源。而根据高盛集团的预测，如果乌克兰战争爆发，全球石油价格可能会达到最高160美元一桶。到时候美国能源企业一波走出危机，make America great agian，岂不fucking awesome。

回到现实环境下，俄罗斯和乌克兰已经在边境不断集结，只需一颗火星就能点燃。很不幸，这一切也在美国的计划之中。在2014年乌克兰危机爆发之后，美国特战专家专门为乌克兰设计了一套抵抗策略，被称为“公民战争”。

这套策略分成两方面，一方面是由社会反对派进行非暴力游行，以此增加当地占领军的政治压力。另一方面在战前组建公民武装，为未来的大规模特种作战做准备。基于这个原则，乌克兰政府推动了“关于民族抵抗基础的第 5557 号法律草案”。该草案将大量由乌克兰寡头、地方势力、以及海外团体资助的乌克兰民兵组织，纳入其国防结构中。

而这就带来了一个巨大的弊端，如果这些民兵组织向俄罗斯军队发起攻击，是不是就视同为乌克兰对俄罗斯宣战。哪怕这些攻击命令，不是来自基辅，而是来自华盛顿。所以，当我们再次回望乌克兰问题之时，就会发现，这盘棋真是精彩无比。

先是利用美国舆论优势，制造了紧张氛围，将俄乌两军逼至前线，而早在此之前，就将西方支持的一些武装团体纳入民兵组织之中，变成了乌克兰国防结构的一部分。而就在俄罗斯想要缓和局势，宣布撤军的当天，乌克兰武装部队利用迫击炮和火箭筒针对卢甘斯克四个居民点地区开火，又把俄罗斯给拉了回来。

与此同时，五名乌克兰军队居然越境进攻俄罗斯，拜登的人演的也太假了。而普京也看出来了，无论打不打，俄罗斯都会被制裁，所以2月22日，总统普京承认乌克兰东部的顿涅茨克和卢甘斯克为独立国家，并派遣军事单位进入该地区。现在双方都在不断加码，而结果是否会如拜登所愿，还要看事态的进一步发酵。最后说一句，如果在此次危机中，欧洲各国因为追随美国战略，而在经济上遭受巨大损失，很可能会导致美欧之间关系，走向一个非常诡异的方向，酝酿一股难测深浅的反噬力量。

好了，本期视频到这里就结束了，弃子从美国企业债危机尤其是美国能源企业困境推到美国国内正在面临的临爆状态的金融危机，以及为了捞一笔能源救命钱拯救美国金融市场，美国是如何想尽阴招不惜发动战争也要搞乱乌克兰局势，切断俄罗斯跟西欧最后的能源通道的。这套操作下来，俄罗斯亏了生意、乌克兰亏了国家、西欧亏了能源采购高价，只有美国可以短暂化解国内企业债危机、抑制通货膨胀、团结西欧小弟、削弱俄罗斯国力，真是秦始皇摸电门——赢麻了。

我后续还会继续解读乌克兰局势，想看的金主爸爸们可以催更，只要三连够，别说乌克兰，想看什么都行。下期见啦拜拜~

资料来源：

1、 《美国应对新冠肺炎疫情的经济政策梳理、评析与启示》—国际金融2020-11

2、 《美元流动性危机：成因、演进及救助措施》—全球视线

3、 《Pandemic Hangover: $11 Trillion in Corporate Debt》—华尔街日报

4、 《9300亿美元页岩油企业债券风险高悬 美国救市力挺原油价格成效几何？》—华尔街日报

5、 《Why The Corporate Debt Bubble May Burst Sooner Than You Think》—Investopedia咨询

6、 《Corporate Credit Could Be the Next Bubble to Burst》—巴伦周刊